初入期貨市場時，我常為風險控制的事苦惱，為此專門請教交易部經理。經理曾在香港學習過，還與南大教授合編過期貨專著。當我提出上述問題時，經理先推了推 金絲邊眼鏡，然後說道：「不要做許多單邊的單子！」是的，不做過多同方向的持倉，是控制風險的最好辦法。可十年前的資金成本（利率和通脹率都很高）太高， 不做較多的持倉，則意味著較多的資金閒置，這不是浪費嗎？我又如何向領導解釋？經理又說道：「可以既買又賣，雙向開倉，做套利。」於是，我猛看了許多套利 方面的書，且很快把跨市套利的理論，用在北京線材和蘇州線材的交易中，取得良好效果。目前，CBOT和DCE間大豆套利，LME與SHFE銅套利，仍是當 今某些大型公司進行期貨交易的重要手段。在筆者看來，套利應注意以下幾點：
一、套利，首先要有「利」
「利」是經過一系列的計算而得出的客觀判斷。在期貨市場由於持倉費的存在，遠期合約價格一般較近期合約價格有一個合理的升水，在這個合理的升水範圍外的價 差才叫「利」。所以，套利是在確有盈利把握下的雙向開倉行為，決非在現有持倉已經虧損的情況下，再自欺欺人地在其他合約做反向開倉。那樣做，與其說是套 利，還不如說是套損。因為不同合約反映的市場供求關係和投機力量的強弱大不一樣，靠跨月對鎖是不能完全抵消風險的。
二、盡量做「承前啟後」的事，少做「捨近求遠」的事
「承前啟後」即買進近期合約的同時，拋售遠期合約；「捨近求遠」即拋空近期合約的同時購進遠期合約。這是根據我國期貨市場實際運行的經驗總結得出的，而非理論之推導。主要理由是在我國近期合約上容易發生意外事件，且大多以利多的形式出現。
三、盡量不要做跨不同年度的套利
不同作物年度的農產品的年景可能大不一樣，而不同市場年度的經濟政策和形勢變化也較大，因而為套利帶來不便。比如說，根據交割商品檢驗的有關規定，鄭州小麥7月合約與9月合約就不適宜做買7月賣9月的跨月套利。當然價差過大又是一回事。
四、套利的風險
由於套利一般並不關心期貨絕對價格的漲跌，只關心價差的變化，同時開倉、同時平倉。對於某些商品，有資金實力的機構，甚至可以通過實物交割來兌現利潤，所以風險相對較小。但對於中小投資者來說，仍面臨部分風險。
有一天，一位被期貨公司捧為「高手」的炒手，向我誇耀他當日做了一記妙單。至於是什麼漂亮單子，他要替客戶保密。在我再三追問之下，「高手」才很不情願地 說：「我做了一把雙刃劍。」所謂雙刃劍，其實是一對鎖單，同一個合約，同一個價位（甚至賣單價比買單價低），買進100手，又賣出100手，而且都是新開 倉。這豈不是自己和自己對做？
看到我不解的神情，他又繼續解釋道：「假如價格先漲上去，我的買單獲利，將其平倉，待價格回跌後再將空單平倉；假如價格先跌下來，我的空單先獲利平倉，待價格回升後再將買單平倉。這樣既能盈利，風險又不大，可以稱得上兩全其美！」
實際上「高手」操作的前提是在一個短時間內價格只會區間振蕩、不會向某一個方向突破的假設基礎之上的。在筆者看來，凡做鎖單都是對行情（至少是短期行情） 看不準而採取的一種消極保護措施，但實質上是一種逃避錯誤的行為。鎖單與空倉相比，除了佔用保證金以外，還要多交一輪手續費（因為對投機商而言，買單、賣 單最終都要平倉），既然行情把握不住，又偏要去做，這除了投資人手癢之外還能有什麼更好的解釋？
可每當筆者闡述這一觀點時，立即會招致許多人（大多數是客戶）的反對。理由是，大多數人在持倉不利的情況下，容易接受做鎖單，而不情願止損離場。這又導致 筆者更進一步的看法：鎖單，鎖住了虧損，也鎖住了利潤；鎖住了行情，也鎖住了心情。認賠出場是承認自己做錯了，而鎖單只是對短期振蕩搞不清而已。
從這個角度來看，鎖單也不像筆者講的那樣一無是處，至少鎖單比逆市硬頂要好，當然鎖單（即便是跨月鎖單）不是套利。作者：吳守祥
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